重要信息点评
1、12月28日，央行货币政策委员会召开2023年第四季度例会，会议基本延续此前基调。经济形势方面，央行认为我国经济回升向好、动力增强，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱的挑战。货币政策方面，央行继续提出要加大已出台货币政策实施力度。汇率方面，央行继续指出要坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，且进一步强调要防止形成单边一致性预期并自我强化。地产政策方面，央行延续提出要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，并提出要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。
2、12月31日，统计局公布12月PMI数据显示经济仍处于底部震荡状态，经济主要矛盾仍在需求端与社会预期偏弱。12月官方制造业PMI49%，前值49.4%，预期49.5%。从分项指数看，生产项与需求项回落幅度最大，供给表现强于需求。生产指数回落0.5个百分点，新订单指数回落0.7个百分点。生产端，12月生产指数50.2%，回落0.5个百分点。库存方面，12月原材料库存指数回落0.3个百分点至47.7%，产成品库存指数回落0.4个百分点至47.8%，企业呈现被动去库状态。需求端，12月新订单指数回落0.7个百分点至48.7%，低于荣枯线。新出口订单指数回落0.5个百分点至45.8%，进口指数回落0.9个百分点至46.4%。出口订单指数边际回落，欧美假期带来的季节性补库需求边际回落，但韩国12月前20出口同比13%，显示消费电子与汽车链景气度仍高。价格方面，12月出厂价格指数回落0.5个百分点至47.7%，主要原材料购进价格指数回升0.8个百分点至51.5%，美联储降息预期升温叠加地缘政治因素带动大宗商品价格上行，但需求不足下，原材料价格对终端价格的传导偏弱；非制造业商务活动指数回升0.2个百分点至50.4%，其中服务业PMI持平上月为49.3%，仍在收缩区间，弱于季节性。建筑业PMI回升1.9个百分点至56.9%。国债增发第一批项目落地，基建仍有支撑，地产维持低位。整体看，经济结构性亮点或仍在消费电子与汽车产业链。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
上周央行OMO投放19290亿，同时到期6720亿，共计净投放12570亿。MLF12月到期6500亿后央行等价续作14500亿，净投放8000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
生产数据方面，上周耗煤量数据季节性回升，同时水泥沥青开工率有所回落。生产数据上周表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
出行数据方面，地铁客运量低基数下同比数据维持高位，同时执飞航班数据有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
地产数据方面，商品房成交面积继续回升，同时土地溢价率回落，上周地产数据表现一般。
汽车销量方面，11月汽车批发及零售销量同比增速分别为28.18%及21.31%，汽车消费表现较好。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国出口表现较好。红海局势扰动背景下航运价格上行。
价格数据方面，农产品价格上周季节性回升。其中，蔬菜及水果价格正常上行，同时猪肉价格回落至20.45元，粮油价格在国际局势扰动近一年后出现了一定程度的高位震荡。服装方面纤维价格整体上行。上周商品价格表现较好。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中铝价、钢材价格及水泥价格有所上升，其余商品则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格大体下行，其中石油跌幅最大，伦铝涨幅最大。ICE布油收于77.08美元，涨2.18%，COMEX黄金收于2071.8美元，涨0.13%。
上周美元指数下行32.53BP，11月PCE数据延续下行背景下美元走弱。在此背景下人民币上周升值326个基点，日元升值143.45个基点。
市场回顾
一、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
基金申报与发行方面，上周共计申报基金37支，其中普通混合型基金5支，债券类基金（16支）多于股票类基金（15支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行498.10亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
资金流动方面，上周北向资金净流入186.70亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入11.58亿，较此前有所增加。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
A股表现来看，上周主要板块呈上行，其中科创50涨1.03%，涨幅最小；创业板涨3.59%，涨幅最大。北向转为净流入背景下A股出现了一定的上行。偏股基金指数涨2.73%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
A股各风格指数中，绩优股指数涨4.05%，表现最好；低PB指数涨1.21%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
行业方面，上周31个申万一级行业中27个上涨，4个下跌。其中，北向资金转为大额净流入背景下大盘成长股表现较好，电力设备、有色金属及食品饮料行业分别涨5.46%、4.01%及3.91%，涨幅最大。另一方面，市场风格有所转向背景下价值风格表现不佳，煤炭、交通运输及房地产分别跌0.59%、0.35%及0.32%，跌幅居前。此外，《网络游戏管理办法》征求意见稿出台后，游戏行业悲观情绪延续，在此背景下传媒跌0.40%，表现不佳。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
港股方面，恒生指数涨4.33%，恒生科技指数涨6.09%。美元走弱背景下港股出现了一定的回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
美股方面，上周有所震荡，其中道琼斯工业指数涨0.81%，表现最好；标普中盘400指数跌0.21%，表现最差。圣诞假期叠加数据空窗期背景下美股窄幅震荡。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23至24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
其他海外市场方面，法国市场跌0.34%，表现最差；越南市场涨2.44%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.85。资金面较上上周更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
半年、3个月的国股银票转贴现利率上周分别为1.18、0.40，低位有所回落，23年12月社融中贷款部分可能维持较弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
债券融资方面，上周政府债净融资额1691.58亿，继续维持高位；企业债净融资额-2335.02，较此前有所回落。
从高频数据看，社融中贷款低位，债券部分中政府债相对较好，同时企业债表现一般，12月社融可能结构偏差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日。政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体下行，其中1YAA-下行20BP，下行幅度最大。利率债短端下行大于长端，1Y国开债下行18BP，下行幅度最大。利率债发行高峰进入尾声后市场对流动性的担忧逐渐缓解，带动利率尤其是短端下行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周短端大幅下行使得利差走阔，从分位数的角度来看目前仍是部分低等级信用债获利空间相对更大。
数据来源：Wind，中加基金，截至2023年12月29日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周利率债下行幅度更大使得利差整体走阔，目前大部分券种的信用利差分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
同业存单方面，上周同业存单发行利率大幅下行，其中发行规模最多的6M国有银行下行7BP，3M城商行下行32BP。
数据来源；Wind，中加基金；截至2023年12月29日；利差为与同期限国开债与对应券种间的利差；分位数为2016年11月至今水平。
中短票据及城投方面，上周利差小幅走阔。从利差分位数角度1Y维持25分位左右，3Y及5Y则大体位于30分位左右。
数据来源：Wind，中加基金；分位数为2019年至今水平；利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差；截至2023年12月29日
上周二级资本债收益率短端下行大于长端。其中1Y下行22.33BP，幅度最大。历史来看，短端利率利差分位数均明显高于长端，显示短端性价比更高。
数据来源：Wind，中加基金．时间截至2023年12月29日． 利差为与同期限同等级商业银行普通债利差。
永续债方面，利率大体下行，其中10YAA下行1.10BP，下行幅度最小；1Y AAA-下行幅度最大，达19.04BP。
ABS方面，大部分券种的信用利差位于30分位以下，企业ABS及ABN利差分位数低于RMBS及消费金融ABS。
综合我国各个债券分项来看，目前大部分信用债的利率及利差分位数均再次进入较低区间，但是由于经济复苏仍然面临较大阻力，债市整体风险不大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
美债方面，利率大体呈下行。其中，2Y下行8BP，下行幅度最大。圣诞假期美债市场迎来短暂的数据空窗期，此前低于预期的PCE数据带动美债延续下行趋势。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解，目前利差为35BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约17个月，历史经验来看23年至24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
资产配置观点
经济底部震荡，政策效果待观察
12月官方制造业PMI49%，前值49.4%，预期49.5%。分规模看，大企业PMI回落0.5个百分点至50%，中企业PMI回落0.1个百分点至48.7%，小型企业PMI回落0.5个百分点至47.3%，大企业和小企业景气度回落明显。从分项指数看，生产项与需求项回落幅度最大，供给表现强于需求。生产指数回落0.5个百分点，新订单指数回落0.7个百分点。生产端，12月生产指数50.2%，回落0.5个百分点。库存方面，12月原材料库存指数回落0.3个百分点至47.7%，产成品库存指数回落0.4个百分点至47.8%，新订单-产成品库存指数回落0.3个百分点，12月当月企业呈现被动去库状态。企业生产经营活动预期指数小幅回升0.1个百分点至55.9%。需求端，12月新订单指数回落0.7个百分点至48.7%，低于荣枯线。新出口订单指数回落0.5个百分点至45.8%，进口指数回落0.9个百分点至46.4%。出口订单指数边际回落，欧美假期带来的季节性补库需求边际回落，但韩国12月前20出口同比13%，显示消费电子与汽车链景气度仍高。价格方面，12月出厂价格指数回落0.5个百分点至47.7%，主要原材料购进价格指数回升0.8个百分点至51.5%，美联储降息预期升温叠加地缘政治因素带动大宗商品价格上行，但需求不足下，原材料价格对终端价格的传导偏弱；非制造业商务活动指数回升0.2个百分点至50.4%，其中服务业PMI持平上月为49.3%，仍在收缩区间，弱于季节性，生产性服务业略强于消费性服务业。行业层面，航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%，与寒潮天气及流感有关；电信广播与邮政业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。建筑业PMI回升1.9个百分点至56.9%。12月南方部分地区进入赶工期，同时国债增发第一批项目落地，基建仍有支撑，地产维持低位。
整体看，经济仍处于底部震荡状态，主要矛盾仍在需求端与社会预期偏弱，结构性亮点或仍在消费电子与汽车产业链，生产强于需求，实际信用扩张与需求端仍需政策支撑。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
股票市场观点
上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE12.4倍，处于12%分位水平，股权溢价率3.32%，处于96%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
分行业看，不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，极少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，农林牧渔、房地产估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日；分位数为过去5年
上周，游戏政策纠偏缓和市场悲观情绪，叠加央行表态要加大已出台货币政策实施力度，A股探底回升，新能源、食品饮料等核心资产表现占优，红利风格承压。
经济数据显示在经济呈底部震荡态势，企业与居民信心不足下，市场对经济内生性动力的预期仍存在分歧，近期财政端发行一万亿国债，提升财政赤字率，呈扩张趋势，同时政策端在房地产、地方债和活跃资本市场等方面托底力度明显增强，当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，赔率较高。近期美国经济初现衰退迹象，同时金融条件明显收紧，支持海外流动性预期边际好转。
配置方向上关注：
1、随着国内政策预期边际回落，经济环比尚未见明显改善，防御逻辑强化或将驱动此前表现偏弱的红利价值风格有所表现。
2、随着美债利率逐步见顶，科技风格值得关注。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年12月29日
上周，债市利率小幅下行，主要影响因素有：跨年资金面偏宽松、央行例会通稿变化不大。
短期看，政策继续托底经济，出台期与落地期债市收益率难以大幅下行。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段，在经济数据出现内生性改善前，债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。
文中数据来源：Wind，中加基金；
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